تفتح أسواق العملات هذا الأسبوع في مناخ يتسم بضبط النفس والحذر المتزايد والحساسية العالية لإشارات السياسة النقدية. توضح الحركة الأخيرة لزوج يورو/دولار EUR/USD، بالقرب من العتبة الرمزية 1.1500 بعد جلستين من الانخفاض، أن السوق يمر بمرحلة انتقالية، مترددًا بين الحزم الحذر للبنك المركزي الأوروبي وإمكانية المزيد من التيسير السريع من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
خلال التعاملات الآسيوية، استقر زوج يورو/دولار EUR/USD حول مستوى 1.1510، مواصلًا الزخم السلبي ولكن دون ذعر. فاليورو ينزلق قليلاً، ولكنه لا يتوقف: إن الموقف المدروس للبنك المركزي الأوروبي هو الذي يشكل العامل الرئيسي لامتصاص الصدمات. ويحافظ أعضاء مجلس المحافظين على موقف حذر، مشيرين إلى تمديد الوضع الراهن في أسعار الفائدة على الأرجح حتى نهاية عام 2026، مع اقتراب التضخم تدريجياً نحو هدف 2٪. إن بيانات النشاط لشهر نوفمبر، التي انخفضت بشكل طفيف ولكنها تتماشى مع التوقعات، تدعم استراتيجية الاستقرار النقدي هذه.
ذكرت كريستين لاجارد، في تدخلاتها الأخيرة، أن البنك المركزي الأوروبي لن يخفف من يقظته: أي انحراف، حتى هامشي، في التضخم يمكن أن يؤدي إلى تعديل أسعار الفائدة. ويصر غابرييل مخلوف، الحاكم الأيرلندي والعضو المؤثر في المجلس، من جانبه على أهمية المعدل الحالي، مستبعداً أي تعديل طالما لم يظهر أي تمزق في الاقتصاد الكلي. وتسمح هذه الاستراتيجية لليورو بتجنب المزيد من الانحدار الملحوظ، في بيئة دولية لا تزال غير مؤكدة.
ويصر غابرييل مخلوف، الحاكم الأيرلندي والعضو المؤثر في المجلس، من جانبه على أهمية المعدل الحالي، مستبعداً أي تعديل طالما لم يظهر أي تمزق في الاقتصاد الكلي.
وفي مواجهة هذا الحذر الأوروبي، يواصل الدولار الأمريكي حركته المعاكسة. وتشهد العملة الأمريكية ضعفًا، متأثرة بمراجعة مفاجئة للتوقعات بشأن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. تتوقع الأسواق الآن فرصة بنسبة 69% لخفض أسعار الفائدة في اجتماع ديسمبر، ارتفاعًا من 44% قبل أسبوع واحد فقط، وفقًا لبيانات CME FedWatch. ويعكس هذا التغير في المزاج ارتفاع التفاؤل الحذر بشأن قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على دعم تباطؤ التضخم الأمريكي. ويتمثل التأثير المباشر في فقدان الدولار لارتفاعه، الأمر الذي يتيح لليورو فرصة للارتفاع على الرغم من مرحلة ضبط الاستقرار التي يمر بها.
وبالتالي فإن تعادل يورو/دولار EUR/USD يتنقل في منطقة محورية حيث يتم توضيح الاستراتيجيات النقدية والإشارات الاقتصادية والعتبات الفنية. يعمل مستوى 1.1500 كمحور نفسي رئيسي. ويعمل المستثمرون في فترة يتم فيها إعادة تعريف السياسات النقدية، وحيث يمكن لكل بيانات التضخم، وكل كلمة تنطق بها لاجارد أو باول، إعادة رسم منحنى الفوركس.
يعمل مستوى 1.1500 كمحور نفسي رئيسي. ويعمل المستثمرون في فترة يتم فيها إعادة تعريف السياسات النقدية، وحيث يمكن لكل بيانات التضخم، وكل كلمة تنطق بها لاجارد أو باول، إعادة رسم منحنى الفوركس.
تونس: الدولار في تراجع، متنفس للدينار في ظل التوتر الدائم
إن اتجاه انجراف الدولار ليس ظاهرة بعيدة بالنسبة لتونس. بل على العكس تماما: فهو يؤدي إلى آثار مباشرة وفورية على مسار الدينار وعلى توازنات الاقتصاد الكلي وعلى التكاليف التي تتحملها الدولة والشركات.
إن جزءًا كبيرًا من المعاملات الخارجية التونسية – المحروقات والمواد الخام الصناعية والمنتجات الغذائية الاستراتيجية والشحن الدولي والتكنولوجيات – مقومة بالدولار. وعندما تضعف العملة الأمريكية، يكون التأثير ميكانيكيا تقريبا: انخفاض فاتورة الطاقة، وتكلفة عقود الواردات الأساسية، وتخفيف الضغط على التضخم المستورد. وفي اقتصاد حيث يرجع أكثر من نصف التضخم إلى ارتفاع أسعار الواردات، فإن انخفاض قيمة الدولار يشكل نسمة حقيقية من الهواء النقي.
إن جزءًا كبيرًا من المعاملات الخارجية التونسية – المحروقات والمواد الخام الصناعية والمنتجات الغذائية الاستراتيجية والشحن الدولي والتكنولوجيات – مقومة بالدولار. وعندما تضعف العملة الأمريكية، يكون التأثير ميكانيكيا تقريبا: انخفاض فاتورة الطاقة، وتكلفة عقود الواردات الأساسية، وتخفيف الضغط على التضخم المستورد.
ويضاف إلى ذلك ديناميكيات اليورو. يؤدي الارتفاع الطفيف في قيمة العملة الأوروبية مقابل الدولار إلى انخفاض سعر صرف اليورو/الدينار التونسي. وبالنسبة لتونس، المرتبطة تجاريا وسياحيا وماليا بالاتحاد الأوروبي، فإن هذا التطور مناسب: فهو يحسن قيمة عائدات السياحة والتحويلات من التونسيين في الخارج، والتي غالبا ما تكون مقومة باليورو. كما أنه يعمل بمثابة عامل استقرار للواردات من منطقة اليورو، المورد الرئيسي للبلاد.
فترة راحة دورية، ولكن لا يوجد تغيير هيكلي
ومع ذلك، سيكون من الوهم رؤية تحسن دائم في وضع الدينار. وفي حين أن ضعف الدولار يبعث على الارتياح، إلا أنه لا يفعل شيئاً لتصحيح المحددات الأساسية للهشاشة النقدية التونسية: العجز التجاري الهيكلي، والاعتماد على الطاقة، والانخفاض المزمن في معدل الادخار، واحتياجات التمويل الخارجي الهائلة، والتضخم المستمر، والنمو غير الكافي لتجديد احتياطيات النقد الأجنبي.
لا يستطيع البنك المركزي التونسي، المقيد ببيئة داخلية متدهورة، الاستفادة بشكل كامل من ضعف العملة الأمريكية. ولا تزال البلاد حبيسة استراتيجية الدفاع التدريجي عن الدينار، مع عدم وجود مجال للمناورة لتخفيف السياسة النقدية أو إنعاش الائتمان. وبالتالي فإن تخفيف قيمة الدولار يشكل عامل استقرار دورياً، وليس أداة تقييم مستدامة.
لا يستطيع البنك المركزي التونسي، المقيد ببيئة داخلية متدهورة، الاستفادة بشكل كامل من ضعف العملة الأمريكية. ولا تزال البلاد حبيسة استراتيجية الدفاع التدريجي عن الدينار، مع عدم وجود مجال للمناورة لتخفيف السياسة النقدية أو إنعاش الائتمان.
نافذة استراتيجية للتخفيف من نقاط الضعف
ومع ذلك، فإن البيئة النقدية الدولية الحالية تفتح نافذة من الفرص: تخفيف الضغط مؤقتا على الواردات الاستراتيجية، وتسهيل عملية سداد بعض الديون بالعملة الأجنبية، واحتواء انتقال التضخم. بشرط استغلال مساحات التنفس هذه لتعزيز الميزان الخارجي وتحسين إدارة دعم الطاقة وإنعاش الصادرات وتسريع الإصلاحات الهيكلية.
تتطور تونس في ظل نظام تؤثر فيه المتغيرات الخارجية – بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وأسواق السلع الأساسية – بشكل مباشر على مسار اقتصادها الكلي. ويعتبر انجراف اتجاه الدولار مثالا على ذلك. ويبقى الآن تحويل هذا المتنفس المؤقت إلى ديناميكية أكثر استدامة، الأمر الذي يتطلب استراتيجية متماسكة للإصلاحات والتكامل التجاري وتعزيز الإنتاجية.
=======================================================================
*دكتور. طاهر العلمي،
اقتصادي-مقياس الاقتصاد.
أستاذ-باحث سابق في ISG-TUNIS،
مديرية الأمن العام-مؤسس المعهد الأفريقي
الاقتصاد المالي (IAEF-ONG)
