OCP a finalisé avec succès son émission obligataire hybride inaugurale sur les marchés internationaux, pour un montant total de $1,500 millions.
Cette opération est historique à double titre : il s’agit du premier hybride en dollars jamais émis par OCP, et du premier instrument de ce type émis par un corporate africain sur les marchés internationaux. Elle marque une étape structurante dans la stratégie de financement du Groupe et confirme une fois de plus sa reconnaissance auprès de la communauté des investisseurs institutionnels mondiaux.
L’opération a bénéficié d’une forte demande, avec un livre d’ordres 4.6x couvert et la participation de 176 investisseurs dans 23 pays.
Les coupons ont été fixés à 6.74% pour la tranche callable en avril 2031, et à 7.37% pour la tranche callable en avril 2036.
L’opération a été arrangée par BNP Paribas, Citi et JP Morgan.
Cette émission confirme de nouveau la solidité du profil de crédit d’OCP et sa capacité à accéder aux marchés de capitaux internationaux dans des conditions compétitives, en dépit d’un contexte géopolitique incertain.
Un marché des engrais en resserrement structurel, favorable aux producteurs intégrés comme OCP
Le marché mondial des engrais phosphatés évolue aujourd’hui dans un environnement caractérisé par une demande structurellement soutenue et des contraintes croissantes du côté de l’offre. La fermeture du Détroit d’Ormuz consécutive à la guerre en Iran a engendré une perturbation significative des flux d’intrants, en particulier le soufre, dont une part importante des exportations mondiales transite par cette voie. À titre d’illustration, le prix du soufre en provenance du Moyen-Orient a connu une forte hausse de 35% observée en avril par rapport au niveau pré-guerre (26/02/2026), due au resserrement de l’offre.
Dans ce contexte, les prix des engrais phosphatés sont orientés à la hausse. Le marché tend à devenir structurellement plus « supply-driven » soit tiré par l’offre, renforçant l’avantage compétitif des acteurs capables d’assurer une production fiable, flexible et intégrée. OCP, en tant que leader mondial, est naturellement positionné pour bénéficier de cette dynamique.
La demande reste solide, portée par les enjeux globaux de sécurité alimentaire et par une offre réduite dans certaines régions, notamment en Chine, ce qui constitue un facteur de soutien structurel pour le Groupe. Par ailleurs, la demande devrait croître de 3% par an à l’horizon 2030.
- $12,2 Mds : Revenus 2025 (+25% vs 2024)
- $4,6 Mds : EBITDA 2025
- ~31% : Part de marché engrais phosphatés
- ~3%/an : Croissance demande mondiale 2026-2030
Historiquement, les périodes de hausse des coûts des intrants à l’instar de 2008 et 2022, se sont accompagnées de marges EBITDA élevées pour OCP, grâce à la répercussion des coûts sur les prix de vente et à la flexibilité industrielle du Groupe. Les conditions actuelles s’inscrivent dans cette logique.
Une résilience des marges démontrée dans la durée
Pour le soufre, OCP a adopté une approche proactive de sécurisation de ses approvisionnements en amont des tensions récentes. Le Groupe dispose à ce stade de niveaux de stocks permettant de couvrir ses besoins opérationnels au moins jusqu’à fin juin, offrant ainsi une visibilité court terme et une protection contre d’éventuelles perturbations logistiques immédiates.
Au-delà de cette couverture, la stratégie d’approvisionnement repose sur une diversification géographique structurée et éprouvée. Des filières alternatives sont clairement identifiées et activables, notamment en provenance du Kazakhstan, de la région de la mer Rouge, du Golfe du Mexique, ainsi que du Canada et de l’Europe. Cette diversification permet de limiter la dépendance à une zone spécifique et de renforcer la résilience globale de la chaîne d’approvisionnement.
Par ailleurs, cette flexibilité est renforcée par la capacité du Groupe à ajuster son mix de production, en s’appuyant notamment sur des produits comme le TSP, structurellement moins intensifs en soufre que le DAP, ce qui constitue un levier opérationnel supplémentaire en environnement contraint.
Il convient toutefois de souligner que dans un scénario de prolongation ou d’intensification du conflit, les tensions sur le marché du soufre pourraient se généraliser à l’ensemble de l’industrie, avec des impacts potentiels sur les prix et la disponibilité. Dans ce contexte, la capacité à sécuriser les flux physiques, à mobiliser des sources alternatives et à ajuster les schémas industriels constituera un facteur différenciant clé entre les acteurs du secteur.
Dans cet environnement incertain, OCP a décidé d’anticiper une partie de ses opérations de maintenance initialement prévues au T3 et T4 au T2.
Au-delà de la gestion des intrants, la résilience d’OCP est avant tout structurelle : le Groupe a démontré, décennie après décennie, sa capacité à maintenir des marges d’EBITDA systématiquement supérieures à la moyenne du secteur, aussi bien en phase haussière qu’en période de normalisation des prix, avec une marge à 38% en 2025.
- ~20 sources : Origines approvisionnement ammoniaque
- ~20% : Part GCC dans appro. ammoniaque
- Fin juin+ : Couverture stocks soufre minimum
Un positionnement unique dans l’industrie mondiale des phosphates, grâce à son leadership en termes de capacités et de coûts et sa flexibilité industrielle et commerciale
OCP est le premier producteur mondial de roche phosphatée et d’engrais phosphatés. Avec un accès à près de 70% des réserves mondiales de phosphate prouvées, et une chaîne de valeur entièrement intégrée, de la mine jusqu’aux produits finis, le Groupe bénéficie d’un avantage compétitif structurel et durable, qui constitue un atout différenciant dans l’industrie des matières premières.
Ce modèle intégré permet une captation optimale de la valeur à chaque étape de la chaîne de production, de la roche au fertilisant, et confère au Groupe un profil de crédit quasi-souverain renforcé par la solidité de ses fondamentaux industriels. La capacité de production a été portée de 3 Mt en 2008 à 16 Mt en 2025, soit plus d’un quintuplement en moins de vingt ans, témoignant d’une exécution industrielle sans équivalent à l’échelle mondiale.
La flexibilité industrielle et commerciale constitue une force déterminante pour OCP, permettant un alignement rapide avec les évolutions de la demande sur les principaux marchés ainsi qu’une optimisation des flux d’exportation vers les régions à plus forte valeur ajoutée. Cette agilité repose sur un outil de production moderne, conçu pour permettre des changements de produits rapides.
- ~70% : Réserves mondiales de phosphate accessibles
- 16 Mt : Capacité production engrais 2025
- ~36% : Part marché acide phosphorique
OCP est le plus grand producteur mondial d’engrais phosphatés selon Moody’s, avec des parts de marché de ~31% dans les engrais, ~36% dans l’acide phosphorique et ~19% dans la roche phosphatée.
Le TSP : un bouclier contre la volatilité des intrants et un moteur de marges
La montée en puissance du TSP (Triple Superphosphate) dans le mix produits d’OCP illustre la sophistication opérationnelle du Groupe face aux tensions actuelles.
Le TSP (triple superphosphate) illustre pleinement l’approche de customisation développée par le Groupe OCP en matière de nutrition des sols et des plantes. En tant que source concentrée de phosphore, il s’inscrit dans une logique d’apport ciblé et précis des nutriments. Cette approche personnalisée permet d’appliquer efficacement le cadre des « 4R » : la bonne source, la bonne dose, au bon moment et au bon endroit afin d’optimiser l’utilisation des nutriments, réduire les pertes et améliorer durablement les rendements agricoles. Le TSP, en particulier, offre une grande flexibilité d’usage grâce à sa compatibilité avec d’autres engrais, facilitant la formulation de solutions adaptées aux besoins spécifiques des cultures et des sols.
Aussi, le TSP requiert significativement moins de soufre que le DAP et n’utilise pas d’ammoniaque, précisément les deux matières premières dont les prix et la disponibilité sont sous pression. Dans un environnement marqué par la fermeture du Détroit d’Ormuz, cette flexibilité produit constitue un avantage différenciant majeur.
Plus largement, la maîtrise des intrants repose sur trois piliers complémentaires : la diversification des sources d’approvisionnement, des contrats long terme avec les principaux producteurs mondiaux, et la capacité à ajuster le mix produit en fonction de la disponibilité et du coût des matières premières. Cette agilité transforme un risque de marché en avantage compétitif.
- ~30% : Part TSP dans volumes 2025
- >50% : Part TSP dans volumes 2026 (cible)
- x2 : Exports TSP vs 2023
- >1 Mt : TSP vendu en Inde en 2025 (nouveau marché)
Les ventes de TSP à l’export ont plus que doublé en deux ans.
Un bilan solide, un CAPEX modulaire, un profil Investment Grade préservé
La stratégie financière d’OCP est centrée sur la préservation d’un profil de crédit Investment Grade, avec un levier maîtrisé et une gestion prudente de la liquidité. Dans un contexte de volatilité accrue, le Groupe a proactivement révisé son programme d’investissement :
OCP maintient une notation Investment Grade auprès des agences de notation (Moody’s (Baa3) / S&P (BBB-)). La notation finale de Moody’s est établie un cran au-dessus du souverain marocain, un signal fort de la qualité standalone du profil de crédit du Groupe. Le levier net s’établit à 2,76x l’EBITDA, en cohérence avec les standards IG.
- $3,7 Mds : CAPEX 2025
- 2,76x : Levier net / EBITDA
- $13,0 Mds : Dette nette fin 2025
Un instrument d’optimisation financière, et une première historique pour l’Afrique
Cette émission hybride internationale s’inscrit dans une logique d’optimisation de la structure du capital. Elle permet à OCP de financer sa stratégie de croissance tout en maintenant ses ratios de levier aux niveaux Investment Grade, grâce au traitement favorable de l’instrument par les normes comptables IFRS (100% equity) et les agences de notation (50% equity credit chez Moody’s et S&P).
Sur le plan du marché, les conditions sont particulièrement favorables : les investisseurs disposent de liquidités abondantes, le marché primaire a connu une activité limitée depuis six semaines, et le contexte géopolitique, bien que tendu, est favorable aux émetteurs non directement exposés au conflit, tels qu’OCP.
Ce positionnement reflète avant tout la solidité du profil de crédit de l’émetteur. OCP bénéficie d’un modèle intégré adossé à des réserves de classe mondiale, générant des cash flows robustes et résilients à travers les cycles. Le Groupe affiche une rentabilité structurellement élevée, soutenue par un positionnement compétitif sur la courbe de coûts et une forte flexibilité opérationnelle.
Sur le plan financier, OCP maintient une discipline claire de préservation de son statut Investment Grade, avec un levier maîtrisé, une liquidité solide et un accès récurrent aux marchés de capitaux. Dans un environnement volatil, ces fondamentaux positionnent OCP comme un crédit de qualité, perçu par les investisseurs comme une signature robuste et fiable.
Les hybrides CEEMEA restent rares : en 2025, seuls deux corporates de la région ont émis de tels instruments (Majid Al Futtaim en dollars en novembre, CPI Property en sterling en septembre). À titre de référence de marché, les hybrides de Aldar (Abu Dhabi) et MAF s’échangent avec une prime d’environ 160-175bp par rapport à leur dette senior de même maturité.
- 100% equity : Traitement IFRS
- 50% : Equity credit agences de notation
- 3 émissions : Hybrides domestiques OCP depuis 2016
Cette émission représente une extension naturelle du programme hybride domestique marocain d’OCP, trois opérations depuis 2016, pour un total équivalent à $1,5 milliard, sans activation unique de la clause de différé de coupon. Elle élargit la base d’investisseurs du Groupe à l’échelle internationale et marque l’entrée d’OCP dans le marché hybride dollar en tant que premier émetteur corporate africain.
Sur le marché des obligations OCP, les titres seniors de maturité comparable (juin 2031: ~5,37% / mars 2036: ~5,98%) servent de référence pour le pricing des tranches hybrides, avec une prime hybride de 160-175bp en ligne avec les précédentes transactions CEEMEA.
Un leadership ESG reconnu, ancré dans le modèle opérationnel
L’engagement d’OCP en matière de développement durable fait partie intégrante de la stratégie du Groupe. OCP s’approvisionne en eau à 100% depuis des ressources non conventionnelles (dessalement, recyclage), couvre ses besoins en électricité par des énergies propres, et s’est fixé un objectif de neutralité carbone sur les trois scopes à horizon 2040.
Ces engagements sont reconnus par les principales agences de notation ESG : Sustainalytics classe OCP premier de son industrie pour la quatrième année consécutive, en faisant la seule entreprise du secteur évaluée à risque faible. CDP lui attribue un score A- sur l’eau et une performance élevée sur le climat. Ce positionnement ESG est de plus en plus structurant dans la base investisseurs, notamment pour les mandats hybrides.
- 100% : Eau non conventionnelle
- 100% : Électricité propre
- 2040 : Objectif neutralité carbone (scopes 1, 2, 3)
- N°1 : Sustainalytics – 4e année consécutive
