يمثل القرار الذي اتخذه مجلس إدارة البنك المركزي التونسي في 30 ديسمبر 2025 (2) لحظة محورية في تسيير السياسة النقدية. من خلال خفض سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 50 نقطة أساس إلى 7٪ الفريق القتالي ويمثل هذا رسمياً الدخول إلى مرحلة جديدة، وهي مرحلة التيسير الحذر بعد عدة سنوات من التقشف النقدي.
وهذا الاختيار ليس بادرة دورية معزولة ولا تغييرا عقائديا مفاجئا. وهو جزء من قراءة تفصيلية للديناميكيات التضخمية والظروف المالية الدولية وهشاشة الاقتصاد الوطني المستمرة. ويسعى البنك المركزي إلى تخفيف القبضة النقدية دون المساس باستقرار الدينار، في سياق تظل فيه المصداقية من الأصول النادرة والثمينة.
اقرأ أيضًا: البنك المركزي التونسي يخفف سياسته: سعر الفائدة الرئيسي إلى 7٪ اعتبارًا من يناير 2026!
بيئة دولية أقل تقييدا، ولكنها لا تزال غير مؤكدة
تميز عام 2025 بمرونة غير متوقعة في الاقتصاد العالمي. وعلى الرغم من التوترات الجيوسياسية المستمرة وتشديد السياسات الحمائية، فإن انخفاض الأسعار الدولية للمواد الخام، وخاصة الطاقة، والتيسير التدريجي للأوضاع المالية العالمية، ساعد في تخفيف الضغوط التضخمية.
وقد أعطى هذا التطبيع النسبي الأكسجين الجديد للبنوك المركزية في البلدان الناشئة، التي اضطرت لفترة طويلة إلى الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لاحتواء التضخم المستورد والحفاظ على عملاتها. بالنسبة لتونس، خلقت هذه البيئة الدولية الأقل عدائية نافذة من الفرص، ضيقة بالتأكيد، ولكنها حقيقية، لإعادة ضبط التوجه النقدي دون التسبب في صدمة في سوق الصرف الأجنبي.
تباطؤ النمو، وكشف التوترات الهيكلية
وعلى المستوى الوطني، تظهر مؤشرات النمو تباطؤا تدريجيا. إن التباطؤ الملحوظ في الربع الثالث من عام 2025، مع اقتصار النمو على 2.4%، وخاصة 1.5% باستثناء الزراعة، يسلط الضوء على هشاشة النسيج الإنتاجي. ويسلط الأداء الضعيف للقطاعات الرئيسية مثل الطاقة والمنسوجات والجلود الضوء على حدود النموذج الذي لا يزال غير متنوع للغاية ومعرض بشدة للصدمات الخارجية.
وفي هذا السياق، كان من الممكن أن يستمر الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة في التأثير بشكل كبير على الاستثمار والحصول على الائتمان والقدرة على استئناف النشاط. وبالتالي فإن خفض سعر الفائدة الرئيسي يبدو وكأنه محاولة لإعادة التوازن، بهدف دعم الديناميكيات الاقتصادية دون الاستسلام لمنطق التعافي غير المنضبط.
التضخم: تراجع حقيقي، لكنه متفاوت وما زال هشاً
وتأكدت عملية مكافحة التضخم التي بدأت في عام 2024 في عام 2025، مع انخفاض متوسط التضخم إلى 5.4%، مقارنة بـ 7% في العام السابق. وفي نوفمبر 2025، بلغ المعدل 4.9% (3)، وهو مستوى لم نشهده منذ عدة سنوات. ويعود هذا التخفيف بشكل رئيسي إلى التباطؤ الملحوظ في الأسعار المحددة، في سياق التجميد المطول، والانخفاض النسبي في أسعار المواد الغذائية الطازجة.
ومع ذلك، فإن الارتفاع المستمر في التضخم الأساسي، الذي يبلغ الآن 4.7%، هو بمثابة تذكير بأن التوترات الأساسية لم يتم حلها بالكامل. ويشكل هذا المكون، الأكثر حساسية للتكاليف والتوقعات المحلية، إشارة تحذير للبنك المركزي. وهو يبرر الطبيعة التدريجية والمشروطة للتخفيف النقدي الذي تم تنفيذه.
الدينار التونسي: الصمود تحت المراقبة
وفي هذا المشهد المتناقض، أظهر الدينار التونسي مرونة ملحوظة. ويعكس ارتفاع قيمة الدولار والتكيف المعتدل مقابل اليورو مجموعة من العوامل الإيجابية: الأداء الجيد لعائدات السياحة، وصلابة التحويلات من التونسيين في الخارج، والإدارة الحكيمة لسوق الصرف الأجنبي.
ومع ذلك، فإن هذا الاستقرار لا يزال هشا. ويشكل تفاقم العجز التجاري (4) إلى أكثر من 20 مليار دينار خلال أحد عشر شهرا، مدفوعا بارتفاع الواردات، تذكيرا بالهشاشة الهيكلية لميزان المدفوعات. وإذا كان من الممكن احتواء عجز الحساب الجاري عند مستوى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، فإن هذا يرجع إلى التدفقات الاستثنائية وليس إلى التحسن الدائم في القدرة التنافسية الخارجية.
اقرأ أيضًا: تونس: احتواء عجز الحساب الجاري عند 1.6% من الناتج المحلي الإجمالي
وتوفر احتياطيات العملات الأجنبية، التي تغطي 108 أيام من الواردات، وسادة أمان نسبية، ولكنها أقل قليلاً مقارنة بالعام السابق. وهي تتطلب يقظة مستمرة، خاصة وأن أي تخفيف نقدي مفرط يمكن أن يؤدي بسرعة إلى زيادة الضغوط على سعر الصرف.
أسعار الفائدة وأسعار الصرف: توازن دقيق
إن تخفيض سعر الفائدة الرئيسي إلى 7% يؤدي إلى تعديل المعادلة النقدية بشكل دقيق. فهو يقلل من فارق العائد لصالح الدينار، دون أن يلغيه. وبالتالي، يسعى البنك المركزي التونسي إلى الحفاظ على الجاذبية النسبية للعملة الوطنية مع تخفيض تكلفة الائتمان على الاقتصاد الحقيقي.
ويوضح هذا الاختيار العلاقة المتناقضة بين أسعار الفائدة وأسعار الصرف. وتدعم أسعار الفائدة المرتفعة الدينار، لكن على حساب التباطؤ الاقتصادي. تعمل أسعار الفائدة المنخفضة على تعزيز النشاط، ولكنها تضعف العملة إذا لم تتبع الأساسيات الخارجية. وفي عام 2026، سوف تتطور تونس في هذه المنطقة الرمادية، حيث يجب معايرة كل تعديل بدقة لتجنب الخلل التراكمي.
ولا يزال خطر التضخم المستورد كامناً
وفي اقتصاد يعتمد بشكل كبير على الواردات، يظل سعر الصرف قناة رئيسية لانتقال التضخم. ويساعد الدينار المستقر على احتواء أسعار الطاقة والسلع الوسيطة والمنتجات الغذائية. وعلى العكس من ذلك، فإن حتى الانخفاض المعتدل في قيمة العملة قد يؤدي بسرعة إلى عكس المكاسب التي تحققت على جبهة مكافحة التضخم.
وبالتالي، فإن قرار البنك المركزي التونسي يعكس رغبة واضحة: دعم انخفاض التضخم دون المساس باستقرار سعر الصرف. وتفترض هذه الاستراتيجية التنسيق الضمني بين السياسة النقدية وسياسة الميزانية وإدارة التجارة الخارجية، وإلا فإن الجهد النقدي سيظل غير كاف.
2026: ثلاثة مسارات محتملة للدينار
سنة 2026 ويمكن أن يكون ذلك جزءا من مسار استقرار محكوم، إذا استمر تراجع التضخم، وإذا استمرت تدفقات العملة، وإذا ظل التيسير النقدي تدريجيا. في هذا السيناريوسوف يتطور الدينار في استقرار نسبي، مما يعزز الثقة ويقلل من عدم اليقين بالنسبة للوكلاء الاقتصاديين.
سيناريو أكثر سلبية وسوف تنشأ في حالة حدوث صدمة خارجية أو انزلاق الميزانية أو زيادة الضغط على الاحتياطيات. وعندئذ سيضطر البنك المركزي إلى تعليق، أو حتى عكس، برنامج التيسير الذي بدأه، على حساب المزيد من تشديد الأوضاع المالية.
وأخيراً، قد يتضمن سيناريو التحول الأكثر عمقاً وإصلاحات هيكلية ذات مصداقية، وتحسين مناخ الأعمال، وإحياء الاستثمار الإنتاجي. في هذه الفرضية، لن يتم الدفاع عن الدينار بشكل أساسي عن طريق أسعار الفائدة، وسيدعمه الأداء الاقتصادي والثقة الدائمة.
الدينار اختباراً للمصداقية الاقتصادية
في عام 2026فإن الدينار التونسي لن يكون مجرد متغير نقدي. وسيعكس تماسك السياسات الاقتصادية ومصداقية المؤسسات وقدرة البلاد على الابتعاد عن الإدارة الدفاعية والدخول في منطق الاستقرار المستدام.
ويشكل خفض سعر الفائدة الرئيسي إلى 7% إشارة قوية، ولكنها ليست كافية. إنه يفتح تسلسلاً جديدًا، حيث سيتم فحص كل قرار مستقبلي من حيث تأثيره على التضخم والنمو وسعر الصرف. وفي هذه المعادلة المعقدة، سيبقى استقرار الدينار مشروطاً وهشاً، لكن لا يزال من الممكن السيطرة عليه، شريطة أن يكون التيسير النقدي مصحوباً برؤية اقتصادية أوسع وأكثر تماسكاً.
=============================================================
مراجع:
(1) المصادر الرئيسية التي تم الرجوع إليها فيما يتعلق بالسياق الدولي: البنك الدولي لمنطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا وأفريقيا (30 ديسمبر 2025)، وبيانات أسعار برنت / سوق النفط (30 ديسمبر 2025)، ومحضر اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي / المواقف الأخيرة، وتحليلات رويترز حول رد فعل السوق على التوترات الإقليمية. (البنك الدولي)
=============================================================
*دكتور. طاهر العلمي،
اقتصادي-مقياس الاقتصاد.
أستاذ-باحث سابق في ISG-TUNIS،
مديرية الأمن العام-مؤسس المعهد الأفريقي
الاقتصاد المالي (IAEF-ONG)
