لقد وصلت الديون العامة إلى مستويات مذهلة. وقد تم تخفيض هوامش الميزانية. لقد أصبحت البنوك المركزية منتشرة في كل مكان. ووراء الخطابات الرسمية عن الاستقرار والنمو ومكافحة التضخم، ترسخت تدريجيا ظاهرة أخرى: القمع المالي.
يبدو التعبير تقنيًا ومجردًا تقريبًا. ومع ذلك، فهو يصف واقعًا ملموسًا للغاية: عندما لا تتمكن الدول من زيادة الضرائب بشكل كبير دون التسبب في أزمة اجتماعية، أو خفض إنفاقها بشكل وحشي دون خنق الاقتصاد، فإنها تبحث عن وسائل أخرى لتقليل ثقل ديونها. وسائل أكثر سرية. أكثر انتشارا. أقل وضوحا من الناحية السياسية.
وهذا على وجه التحديد ما كنا نقوم بتحليله منذ عام 2012. وبعد فوات الأوان، تبدو هذه القراءة اليوم وكأنها تفسير واضح للتغيرات العميقة في الرأسمالية المعاصرة، وخاصة في الاقتصادات التي تمر بمرحلة انتقالية، أقل من كونها فرضية نظرية بسيطة.
عندما يصبح الدين دائما
لفترة طويلة، كان يُنظر إلى الدين العام باعتباره أداة استثنائية. لقد استدانت الدول لتمويل حرب أو إعادة إعمار أو أزمة مؤقتة، ثم عادت تدريجياً إلى التوازن. اليوم الوضع مختلف. وفي جزء كبير من الاقتصادات المتقدمة، لم تعد الديون تشكل شذوذاً دورياً. لقد أصبح دائمًا.
هذا هو بالضبط ما نقوم بتحليله منذ عام 2012. وبعد فوات الأوان، تبدو هذه القراءة اليوم أقل كفرضية نظرية بسيطة بقدر ما تبدو كتفسير واضح للتغيرات العميقة في الرأسمالية المعاصرة…
الشيخوخة السكانية، وتباطؤ النمو، وزيادة الإنفاق الاجتماعي، وأزمات الطاقة، والتوترات الجيوسياسية: تتراكم احتياجات التمويل المتزايدة لدى الحكومات في حين تصل قدراتها المالية إلى حدودها القصوى. لأن هناك عتبة نفسية واجتماعية لم يعد المواطن بعدها يقبل استمرار زيادة الضرائب. وعندما تضعف القوة الشرائية، تتآكل الطبقات المتوسطة وتظل البطالة مرتفعة، وتصبح كل زيادة ضريبية مصدرا محتملا للتوتر. وفي هذا السياق، تبحث الدول عن مسار آخر. عدم محو الديون فجأة. ولكن تبلى ببطء مع مرور الوقت.
السلاح السري لأسعار الفائدة المنخفضة
الشكل الأول من القمع المالي يشمل البنوك المركزية. لأكثر من خمسة عشر عاما، حافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان على سياسات نقدية متساهلة إلى حد غير عادي. تم تخفيض أسعار الفائدة الرئيسية إلى مستويات منخفضة تاريخيا. وتم ضخ تريليونات المليارات في الأسواق المالية.
وقد قامت البنوك المركزية بشراء السندات العامة بكميات كبيرة من أجل تثبيت استقرار الاقتصادات وطمأنة المستثمرين. رسميا، كان الأمر يتعلق بدعم النمو. ولكن في الواقع، سمحت هذه السياسات أيضًا للدول بمواصلة الاقتراض بتكاليف منخفضة للغاية. وهنا يكمن قلب الآلية.
فعندما تقترض الحكومة بفائدة 1% في حين يبلغ معدل التضخم 4%، فإن الدين يفقد قيمته الحقيقية تدريجياً. ومن ثم يعمل الوقت والتضخم لصالح المدين العام. تبدو هذه الآلية غير مرئية لجزء كبير من السكان. ومع ذلك، فهو يعمل يوميًا على المدخرات والاستثمارات والقوة الشرائية. لأنه عندما تكسب أموالك المستثمرة أقل من التضخم، فإنك تخسر بصمت الثروة الحقيقية.
وقد قامت البنوك المركزية بشراء السندات العامة بكميات كبيرة من أجل تثبيت استقرار الاقتصادات وطمأنة المستثمرين. رسميا، كان الأمر يتعلق بدعم النمو. لكن هذه السياسات سمحت أيضًا للدول بمواصلة تحمل الديون بتكاليف منخفضة للغاية.
فرض ضرائب غير مرئية على المدخرات
إن القوة العظمى للقمع المالي تكمن على وجه التحديد في طبيعته السرية. الزيادة الضريبية تثير الغضب والاحتجاج على الفور. يؤدي انخفاض الإنفاق العام إلى حركات اجتماعية. ولكن التآكل البطيء للمدخرات من خلال أسعار الفائدة الحقيقية السلبية يظل أقل وضوحا إلى حد كبير. إنه شكل من أشكال النقل الصامت.
ويشهد المدخرون أن رؤوس أموالهم تفقد تدريجيا قوتها الشرائية بينما تعمل الدول ببطء على خفض الوزن الحقيقي لديونها. بعبارة أخرى، بدلاً من الإعلان بشكل مباشر عن جهد جماعي، يعمل النظام الاقتصادي على توزيع هذه التكلفة بمرور الوقت. وهذا المنطق لا يتعلق بالأسر فقط. كما أنه يحدث تحولا عميقا في أداء البنوك والأسواق المالية.
عندما تصبح البنوك حلفاء غير طوعيين للدول
وبعد صدمة الأزمة المالية العالمية عام 2008، عززت السلطات الغربية القواعد الاحترازية المفروضة على البنوك. وكان الهدف المعلن مشروعا: تجنب وقوع كارثة مالية جديدة. وبالتالي تم تشجيع المؤسسات المصرفية على الاحتفاظ بمزيد من الأصول التي تعتبر آمنة وسائلة. ومن بين هذه الأصول، تحتل السندات السيادية مكانة مركزية.
والنتيجة متناقضة. وتصبح البنوك، على الرغم من نفسها في بعض الأحيان، من الممولين الهيكليين الرئيسيين للدول. وكلما زاد الدين العام، زاد اعتماد الأنظمة المالية المحلية على هذا الدين. ومن ثم تنشأ علاقة اعتماد متبادل بين الدول والبنوك المركزية من جهة، والبنوك التجارية من جهة أخرى.
ومن الممكن أن تنجح هذه الآلية طالما ظلت أسعار الفائدة منخفضة وظلت الثقة سليمة. ولكنه يصبح أكثر هشاشة عندما يرتفع التضخم مرة أخرى أو عندما تبدأ الأسواق في الشك.
العودة الوحشية للواقع التضخمي
لسنوات عديدة، اعتقد العديد من الاقتصاديين أن التضخم أصبح شيئا من الماضي في الاقتصادات المتقدمة. ثم جاءت أزمات الطاقة، والتوترات الجيوسياسية، والاضطرابات اللوجستية العالمية، والعواقب النقدية للجائحة.
هذه هي المفارقة المعاصرة برمتها: لقد أصبحت الاقتصادات الحديثة مثقلة بالديون إلى الحد الذي يجعلها تجد صعوبة في دعم أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مستدام. وبعبارة أخرى، فإن مكافحة التضخم تهدد الآن بشكل مباشر أرصدة الميزانية.
عاد التضخم بالعنف. وفجأة، وجدت البنوك المركزية نفسها محاصرة في تناقض كبير. ولمكافحة التضخم، كان عليهم رفع أسعار الفائدة. ولكن من خلال زيادة أسعار الفائدة، فإنها جعلت تمويل الديون العامة أكثر تكلفة بكثير.
هذه هي المفارقة المعاصرة برمتها: لقد أصبحت الاقتصادات الحديثة مثقلة بالديون إلى الحد الذي يجعلها تجد صعوبة في دعم أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مستدام. وبعبارة أخرى، فإن مكافحة التضخم تهدد الآن بشكل مباشر أرصدة الميزانية.
سؤال يهم تونس أيضا
وهذه القضية لها صدى قوي في تونس. ومن المؤكد أن السياق التونسي يختلف عن سياق القوى النقدية الكبرى. لكن الآليات الأساسية تظل قابلة للمقارنة: النمو الضعيف، والتوترات في الميزانية، والحاجة المستمرة إلى التمويل، والدور المتنامي للنظام المصرفي في دعم الدين العام. فعندما تقوم البنوك بتمويل الدولة بكثافة، يكون لديها موارد أقل لدعم الاستثمار الخاص والاقتصاد الإنتاجي (تأثير المزاحمة). وتدريجياً، يبتعد الائتمان عن خلق الثروة ليخدم في المقام الأول أرصدة الميزانية المباشرة. وهذا غالبًا هو المكان الذي يبدأ فيه التباطؤ الاقتصادي.
لأنه لا يمكن لأي اقتصاد أن يزدهر بشكل مستدام إذا تم استخدام معظم طاقته المالية فقط لإدارة ثقل الماضي بدلاً من الاستعداد للمستقبل.
تحول صامت لمجتمعاتنا
في نهاية المطاف، ينبئنا القمع المالي بشيء أعمق كثيراً من مجرد مناقشة فنية بسيطة حول أسعار الفائدة أو البنوك المركزية. وهو يروي فترة حاولت فيها الدول الحفاظ على الاستقرار في المجتمعات التي أرهقتها الأزمات المتعاقبة. في الوقت الذي تصبح فيه الديون الضخمة ضرورية تقريبًا للحفاظ على التوازن الاجتماعي. عصر لم تعد فيه البنوك المركزية مجرد حراس للأموال، بل أصبحت ركائز ضمنية للاستقرار السياسي واستقرار الميزانية.
ووراء هذه الآلية السرية يكمن سؤال أساسي: إلى أي مدى يستطيع أي مجتمع أن يقاوم التكلفة الحقيقية الناجمة عن اختلال التوازن قبل أن تبدأ الثقة الجماعية في التصدع؟
لأنه في نهاية المطاف، لا يمكن لأي سياسة نقدية، ولا تنظيم مصرفي، ولا هندسة مالية أن تحل بشكل مستدام محل ما يشكل المحرك الحقيقي للاقتصاد السليم: ثقة المواطنين في المستقبل، وفي مؤسساتهم، وفي قدرة النظام على إنتاج شيء آخر غير مجرد البقاء على قيد الحياة في ظل ضخ الديون.
==============================================================
*دكتور. طاهر العلمي،
اقتصادي-مقياس الاقتصاد.
أستاذ-باحث سابق في ISG-TUNIS،
مديرية الأمن العام-مؤسس المعهد الأفريقي
الاقتصاد المالي (IAEF-ONG)
