الاقتصاد التونسي دائمًا في توازن هش

لا تزال الديناميكية الاقتصادية العالمية تتميز بخلفية من الصدمات التي تحافظ على مناخ من عدم اليقين المعمم. الجيوسياسية ، توترات مستمرة في الشرق الأوسط وآسيا الشرقية تدعم مخاوف مستدامة بشأن استقرار تدفقات الطاقة وعلى سلامة سلاسل التوريد الاستراتيجية. يترجم بؤر التوتر هذا إلى زيادة تقلبات أسعار النفط والغاز ، ويزن مباشرة على بلدان الطاقة المتصلة بالشبكة ، بما في ذلك تونس.

الحفاظ على التضخم حوالي 5.2 ٪ يتطلب زيادة اليقظة. إن الاسترخاء السريع للغاية للسياسة النقدية من شأنه أن يخاطر بإعادة تشغيل التوترات التضخمية ، في حين أن التشديد الإضافي سيؤثر على نمو منخفض بالفعل.

في الوقت نفسه ، تكافح القوى الاقتصادية الرئيسية لإيجاد توازن في سياساتها النقدية. يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (FED) بخط صلب ، لصالح مكافحة التضخم لا يزال أعلى من هدفه ، على الرغم من التباطؤ في النشاط. لذلك يظل الدولار مثبتًا بقوة كقيمة ملجأ ، وجذب رأس المال إلى حساب الاقتصادات الناشئة.

في أوروبا ، اعتمد البنك المركزي الأوروبي (ECB) وضعية أكثر دقة ، مما يتباطأ في زيادة معدل النطاق ، ولكن دون تبديل الاسترخاء النقدي الحقيقي.

في هذا السياق ، لا تزال تونس معرضة لبيئة خارجية ملزمة ، تتميز بزيادة المنافسة لجذب رأس المال والاعتماد القوي على تدفقات العملة الخارجية.

تنعكس هذه الخيارات المتناقضة في تقلبات عالية من أسعار الصرف. بينما يحتفظ Greenback بقوة رائعة ، يحاول اليورو الحفاظ على نفسه ، ويستفيد من مرونة نسبية ولكنه ضعيف بسبب وجهات نظر اقتصادية مملة. الأسواق المالية ، نفسها ، تتأرجح بين الخوف من الركود العالمي والأمل في العودة التدريجية إلى الاستقرار. يفضل المستثمرون الأصول الآمنة ، مما يحد من الوصول إلى البلدان الناشئة للتمويل الدولي في الظروف المفيدة.

في هذا السياق ، لا تزال تونس معرضة لبيئة خارجية ملزمة ، تتميز بزيادة المنافسة لجذب رأس المال والاعتماد القوي على تدفقات العملة الخارجية.

الملتحمة التونسية: الاستقرار النقدي تحت التوتر

شروط السياسة والسيولة النقديةتبرز أحدث المؤشرات التي نشرها البنك المركزي تونس (BCT) في 12 سبتمبر 2025 الاستقرار الواضح للظروف النقدية. يبقى معدل المفتاح في 7،5 ٪، لم يتغير المستوى لمدة خمسة أشهر ، مما يعكس الرغبة في ترسيخ توقعات التضخم دون مزيد من الخنق النشاط الاقتصادي. يتماشى سعر السوق النقدي مع هذا المستوى

7،5 ٪ ، لأسفل مقارنة مع 7.99 ٪ المسجلة في عام 2024.المجلد الإجمالي لإعادة تمويل البنوك 12 672 MDT ، أعلى قليلا من العام السابق. يوضح هذا التطور توترًا مستمرًا على السيولة ، على الرغم من أن الإدارة أكثر توازناً من قبل BCT. عقد عمليات السوق المفتوح بقوة ، مع رائع 3 885 MDT ضد

8 312 MDT

قبل عام ، مما يعكس انخفاض حقن السيولة المباشرة. المجلد الإجمالي لإعادة تمويل البنوك

12 672 MDT

، أعلى قليلا من العام السابق. يوضح هذا التطور توترًا مستمرًا على السيولة ، على الرغم من أن الإدارة أكثر توازناً من قبل BCT. بالإضافة إلى ذلك ، تشهد التسهيلات الدائمة في 24 ساعة على احتياجات تمويل محددة: سهولة الوصول إلى القرض 1 35 MDT، في ارتفاع ، في حين أن سهولة الإيداع تصل إلى

-1 575 MDT ، تأكيد إدارة نشطة للفائض وعجز السيولة من قبل البنوك. ال التذاكر والعملات المعدنية في التداولتم تأسيسها 25 943 MDT ، أعلى

3 482 MDT

بالمقارنة مع عام 2024. يعكس هذا التقدم ارتفاع الطلب على النقد ، ويغذيه كل من احتياجات الاقتصاد غير الرسمي وحكمة الأسر في مواجهة عدم اليقين. المالية العامة والديون الداخليةوصل رصيد حساب الكنز الحالي 2 006 MDT ، ضد فقط 754 MDT اليوم السابق و

1 144 MDT قبل عام ، مما يعكس إدارة أكثر مرونة للنقد العام. ومع ذلك ، فإن هيكل الدين الذي يجذب الانتباه. المعلقة الخزانة التي تستوعب (BTA)خطوة 28 403 MDT ، ضد 16 478 MDT في عام 2024 ، زيادة مذهلة تبلغ حوالي 12 مليار دينار. بالتوازي ، و فواتير الكنز قصيرة الأجلتسقط

2.95 مليار دينار

، ضد أكثر من 10 مليارات في العام السابق. يعكس هذا إعادة الترسيب استراتيجية متعمدة لإطالة نضج الدين ، من أجل الحد من مخاطر إعادة التمويل على المدى القصير ، ولكنها تزيد ميكانيكيًا من الحمل من الاهتمام بمرور الوقت وممارسة الضغط على السوق المالية المحلية. المعلقة الخزانة التي تستوعب (BTA)خطوة 28 403 MDT ، ضد 16 478 MDT في عام 2024 ، زيادة مذهلة تبلغ حوالي 12 مليار دينار. بالتوازي ، و فواتير الكنز قصيرة الأجلتسقط

2.95 مليار دينار

، ضد أكثر من 10 مليارات في العام السابق.

السياحة والتحويلات: محركان أساسيان ال وصفات سياحية تراكمية مقدار 5.753 مليار دينار اعتبارا من 10 سبتمبر ، UP

460 مليون دينار (MDT) بالمقارنة مع عام 2024. يشهد هذا التقدم على موسم الصيف الجيد والاستئناف التدريجي للقطاع ، بدعم من عودة الأسواق الأوروبية والماجهريب. ال دخل العمالة المتراكمة في العملاتيصل 6.035 مليار دينار أو زيادة في

468 MDT

بالمقارنة مع العام السابق. يشكل هذان التدفقان اليوم الرافعات الرئيسية لدعم ميزان المدفوعات ، مما يسمح بالتخفيف جزئيًا عن الضغط الذي يمارسه العجز التجاري الهيكلي. الأصول الخارجية والتغيير ال صافي أصول العملةمن BCT يتم تأسيس في 25 527 MDTإما ما يعادل 110 يومًا من الاستيراد، لأسفل مقارنة بـ 117 يومًا مسجلة في العام السابق. هذا الاتجاه للتآكل يعكس وزن خدمة الديون الخارجية من يصل 9 843 MDT تراكمت في 10 سبتمبر ، ضد

10 285 MDT العام الماضي. على الرغم من انخفاض طفيف في القيمة المطلقة ، تظل خدمة الديون مرتفعة وتستمر في تحديد الاحتياطيات. في سوق التبادل ، يعرض الدينار تطورًا متناقضًا. يقدر نفسه أمام اليورو ، ويؤسس نفسه في 3.41 TND لمدة 1 يورو ضد 3،37في عام 2024 ، بينما انخفض نفسه ضد الدولار ، مع دورة 2،91 TND صب 1 دولار أمريكي ، ضد

3،05

العام الماضي. يعكس هذا التطور المزدوج النشاط المستمر لـ Greenback والمرونة النسبية للعملة الأوروبية. كما تم تعزيز الدينار ضد درهم المغربي ، ولكن من الواضح أنه يدعم الين الياباني ، مما يعكس معرضًا متبايمًا وفقًا لشركاء الأعمال. في سوق التبادل ، يعرض الدينار تطورًا متناقضًا. يقدر نفسه أمام اليورو ، ويؤسس نفسه في 3.41 TND لمدة 1 يورو ضد 3،37في عام 2024 ، بينما انخفض نفسه ضد الدولار ، مع دورة 2،91 TND صب 1 دولار أمريكي ، ضد

3،05

العام الماضي.

تحليل ووجهات نظر قصيرة ومتوسطة يمكن وصف الوضع الحالي في تونس بأنه “

تحت التوتر ».

على المدى القصير ،

تظهر العديد من الإشارات الإيجابية: استئناف السياحة ، وزيادة عمليات نقل التونسيين في الخارج وتثبيت المعدل الرئيسي يوفر فترة راحة ترحيبية. تساهم هذه العوامل في الحفاظ على احتياطيات التبادل على مستوى مريح نسبيًا ، مع دعم الدينار في مواجهة العملات الرئيسية. ومع ذلك ، فإن هذا الاستقرار الظاهر يعزف نقاط الضعف الهيكلية العميقة. لا تزال الديون العامة تنمو ، مع زيادة الاعتماد على التمويل الداخلي من خلال BTAs. هذه الإستراتيجية ، على الرغم من أنها ضرورية لتأمين تمويل الدولة ، تزيد من الضغط على النظام المصرفي المحلي وتقلل من قدرة القطاع الخاص على الوصول إلى الائتمان.

على المدى المتوسط ​​، يكمن التهديد الرئيسي في الاستدامة الخارجية. احتياطيات التبادل ، على الرغم من أنها مريحة ، تظهر اتجاهًا للتآكل. تظل خدمة الديون الخارجية ثقيلة ، وما زالت تونس معرضة لتقلبات في أسعار الطاقة والصدمات الجيوسياسية العالمية. وبالتالي ، يظل الميزانية والتوازن المالي هشًا ويعتمد إلى حد كبير على تطور المفاوضات مع المانحين الدوليين ، في طليعة صندوق النقد الدولي والبنك الدولي. بالإضافة إلى ذلك ، صيانة التضخم حولها 5،2

٪

– زادت أسعار المنتجات المجانية (غير الخاضعة للإشراف) بنسبة 6.2 ٪ على مدى عام (**) – تتطلب زيادة اليقظة. إن الاسترخاء السريع للغاية للسياسة النقدية من شأنه أن يخاطر بإعادة تشغيل التوترات التضخمية ، في حين أن التشديد الإضافي سيؤثر على نمو منخفض بالفعل. لذلك فإن BCT في وضع دقيق ، حيث يجب تحكيم بين استقرار الأسعار والحاجة إلى الحفاظ على النشاط الاقتصادي. الحفاظ على التضخم حول 5،2

٪

يفرض زيادة اليقظة. إن الاسترخاء السريع للغاية للسياسة النقدية من شأنه أن يخاطر بإعادة تشغيل التوترات التضخمية ، في حين أن التشديد الإضافي سيؤثر على نمو منخفض بالفعل.

في نهاية المطاف ، تتطور تونس في بيئة معقدة حيث تدعم AD المخصصة (السياحة ، التحويلات ، الاستقرار النقدي) ليست كافية للتعويض عن الاختلالات الهيكلية (الدين ، العجز التجاري ، الاعتماد الخارجي). لا يزال غرفة المناورة قريبة ، فقط تنفيذ الإصلاحات العميقة – سواء كانت الضرائب ، أو حوكمة المؤسسات العامة أو التنويع الإنتاجي – يجعل من الممكن تحويل هذا الاستقرار الهش إلى نمو مستدام.

——————————- مصادر :

BCT

(**)

الإقرار

================================

* الدكتور طاهر الميلي ،

الاقتصادي-الاقتصادي.